First Solar (FSLR) — Q1 2026 기업 분석 리포트

01회사 개요

기본 정보

설립연도1999

본사Tempe, AZ

CEOMark Widmar

임직원~22,000명

회계기준U.S. GAAP / CY

섹터청정에너지 / 제조

시장 정보 (2026.05.03 기준)

거래소NASDAQ: FSLR

주가~$210 (추정)

시가총액

~$22.5B

≈ KRW 30.8조 (환율 1,369원/$ 적용)

발행주식수~107M주

S&P 500편입

제조 운영

기술CdTe 박막 PV

누적판매93 GW+

미국 공장OH×3, AL, LA, SC(건설중)

해외 공장말레이시아, 베트남, 인도

미국 Capa.→ 17.1 GW by '27

생산방식수직통합, 연속공정

핵심 투자 포인트

45X 제조세액공제: '26E ~$2.1~2.2B — 수익의 핵심 엔진

c-Si 전 방위 무역장벽 (AD/CVD + 232)으로 미국 내 독점적 경쟁우위

CuRe 기술 전환 — 에너지 수율 최대 8%↑, 백로그 $0.6B 업사이드

47.9 GW / $14.4B 수주잔고 (2030년까지) — 매출 가시성 최고

순현금 $2.0B, D/E 0.04x — 철옹성 재무구조

02주가 흐름 — TradingView 주봉 캔들

주요 이벤트 연표

날짜	이벤트	영향
2022-08	IRA(인플레이션감축법) 서명 — Section 45X 제조세액공제 신설	강 ↑
2023-02	Series 7 모듈 오하이오 3공장 양산 시작	↑
2023-Q4	인도 공장(3.2 GW) 가동 시작	↑
2024	앨라배마 공장(Series 7) 양산; 루이지애나 공장 착공	↑
2025-07	OBBBA(One Big Beautiful Bill Act) 서명 — 45X 위상 유지, ITC/PTC 일부 규제	중립
2025-Q4	루이지애나 공장 Series 7 양산 개시	↑
2026-03-21	CuRe(구리대체) 최초 완성 모듈 출하 — Perrysburg, OH	강 ↑
2026-04-30	Q1'26 실적 발표: 매출 $1.04B 신기록, Adj.EBITDA +37% YoY	강 ↑
2026-Q2E	Section 232 폴리실리콘 결정 예정 — c-Si 수입 관세/쿼터 가능성	촉매 대기
2026-H2E	사우스캐롤라이나(Gaffney) 6번째 미국 공장 가동	↑

03세그먼트별 매출 추이 — 36분기 누적 막대

※ First Solar는 단일 세그먼트(Modules) 보고. 지역(미국/인도/기타)과 45X 세액공제를 주요 구성으로 구분. 2018~2023 연간 역산 추정, 2024~Q1'26 실제 공시 기반.

분기별 지역 매출 구성 ($M) — 레전드 클릭으로 토글

04세그먼트 구조 및 제품

🇺🇸 미국 Modules — 핵심 수익원

CdTe 박막 PV 모듈 설계·제조·판매. 오하이오(3개소)·앨라배마·루이지애나 등 5개 미국 공장에서 생산하며, 2026년 사우스캐롤라이나(Gaffney, 3.5 GW) 6번째 공장 가동 예정. 2025년 기준 전체 매출의 96%를 차지하는 압도적 핵심 세그먼트로, 45X 세액공제($0.07/W)가 직접 매출에 포함되어 수익성을 대폭 끌어올린다. Series 7(532 W avg.) 위주로 전환 중이며, 2026년부터 CuRe(구리대체) 기술이 순차 적용돼 에너지 수율 최대 8% 추가 향상과 백로그 기반 기술 조정가(up to $0.6B) 실현 가능성이 부각된다.

🇮🇳 인도 Modules — 고성장 제2축

인도 첸나이 인근 라자스탄 공장(3.2 GW 설치 Capa.)에서 Series 7 모듈 생산. 인도 정부의 2030년 500 GW 재생에너지 목표와 국내 생산 우대정책(DCR)에 힘입어 수요가 빠르게 확대 중. Q1'26에 약 1.0 GW 판매(ASP ~$20 c/W)로 분기 기록 경신. 미국 대비 ASP는 낮지만, 해당 시장 내 c-Si 경쟁품 대비 기후 적합성(고온·고습 우위)을 내세워 프리미엄 포지셔닝. 2025년 말레이시아·베트남에서 Series 6 생산을 줄이고 인도 물량을 늘리는 방향으로 포트폴리오 재편.

제품 라인업

모듈	크기	평균 출력	기술 특징	주요 시장	상태
Series 7	4ft × 7ft	532 W (avg)	대형 폼팩터, 강철 후면 레일 → 시공시간 단축	미국·인도	메인
Series 7 CuRe	4ft × 7ft	532 W+	구리 후면 전극 대체 → 수율 +최대 8%, 30년 보증	미국 (2026~)	롤아웃 중
Series 6 Plus	4ft × 6ft	464 W (avg)	구형 폼팩터, 일부 시장에서 유지	일부 해외	축소
Perovskite (R&D)	—	—	탄뎀 셀 차세대 기술, 오하이오 전용 R&D 라인 운영	미래	개발 중

지역별 매출 비중 — Q1'26 vs FY'25

지역 세그먼트	Q1'26 매출 ($M)	Q1'26 비중 (%)	Q1'25 매출 ($M)	FY'25 비중 (%)	YoY 변화
🇺🇸 미국	~730	70%	~810	~96%	MIX ↓ (인도↑)
🇮🇳 인도	~280	27%	~20	~2%	급성장 ↑
기타	~34	3%	~15	~2%	소량
합계	$1,044M	100%	$845M	100%	+24% YoY

05매출 & Adj. EBITDA Margin 추이 — 이중축 차트

분기별 매출($M) 막대 + Adj. EBITDA Margin(%) 선 (이중축)

연간 요약

연도	매출 ($M)	Gross Margin	Adj. EBITDA ($M)	Adj. EBITDA Margin	순이익 ($M)	45X 세액공제
FY 2022	$2,619	12%	N/A	—	-$44	미적용
FY 2023	$3,319	27%	~$780	~23%	$831	시작
FY 2024	$4,206	38%	~$1,600	~38%	$1,285	~$1.3B
FY 2025 (추정)	~$4,500	~40%	~$1,800	~40%	~$1,100	~$1.7B
FY 2026E (가이던스)	$4.9B–$5.2B	~49%	$2.6B–$2.8B	~53%	—	$2.10B–$2.19B

분기별 실적 (최근 8분기)

분기	매출 ($M)	YoY	Gross Margin	Net Income ($M)	Adj. EBITDA ($M)	Adj. EBITDA Margin	45X ($M)
Q2'24	$1,013	+25%	36%	$349	~$390	~38%	~$300
Q3'24	$887	+10%	40%	$261	~$360	~40%	~$290
Q4'24	$1,512	+17%	44%	$530	~$700	~46%	~$490
Q1'25	$845	+3%	41%	$210	$379	45%	$300
Q2'25 (추정)	~$1,100	~+8%	~42%	~$280	~$460	~42%	~$370
Q3'25 (추정)	~$1,050	~+18%	~43%	~$260	~$440	~42%	~$360
Q4'25 (추정)	~$1,500	~-1%	~44%	~$470	~$690	~46%	~$500
Q1'26 ✅	$1,044	+24%	47%	$347	$520	50%	$418
Q2'26E (가이던스)	—	—	—	—	$400–$500M	—	$330–$400M

06세그먼트별 실적 테이블 — 최근 16분기

※ First Solar는 단일 Modules 세그먼트 보고사. 지역별 구분은 경영진 코멘트/추정치 기반. GM% = Gross Margin. 2022~2024 일부 분기는 연간역산 추정.

분기	🇺🇸 미국 Modules			🇮🇳 인도 Modules			전체
분기	매출($M)	비중%	GM%	매출($M)	비중%	GM%	총매출($M)	GM%
Q2'22	~380	85%	~5%	~0	0%	—	~450	8%
Q3'22	~450	88%	~6%	~0	0%	—	~510	10%
Q4'22	~780	90%	~14%	~0	0%	—	~870	14%
Q1'23	~450	92%	~20%	~0	0%	—	~490	18%
Q2'23	~680	91%	~25%	~10	1%	—	~750	24%
Q3'23	~780	90%	~28%	~20	2%	—	~870	27%
Q4'23	~1,000	90%	~32%	~30	3%	—	~1,100	30%
Q1'24	~770	94%	~34%	~20	2%	—	~794	32%
Q2'24	~960	95%	~36%	~20	2%	—	$1,013	36%
Q3'24	~835	94%	~39%	~20	2%	—	$887	40%
Q4'24	~1,430	95%	~44%	~30	2%	—	$1,512	44%
Q1'25	~810	96%	~43%	~20	2%	—	$845	41%
Q2'25 (추정)	~1,040	95%	~43%	~40	4%	—	~$1,100	42%
Q3'25 (추정)	~980	93%	~43%	~60	6%	—	~$1,050	43%
Q4'25 (추정)	~1,340	89%	~44%	~130	9%	—	~$1,500	44%
Q1'26 ✅	~730	70%	~55%	~280	27%	~30%	$1,044	47%

07핵심 변동 요인

외부 변수

변수	방향	내용
Section 45X 세액공제	↑ 강 호재	$0.07/W, '32까지 유지 → '26E $2.1~2.2B 확보
Section 232 (폴리실리콘)	결정 대기	Q2'26 결정 예정; c-Si 수입 전면 규제 시 FSLR 독점 강화
AD/CVD (동남아)	↑ 호재	캄보디아·말레이시아·태국·베트남 최종판정. 라오스·인도·인도네시아 예비
UFLPA / FEOC 규제	↑ 호재	중국산 공급망 배제 → FSLR 직접 수혜, 경쟁사 비용↑
Section 122 관세 (15%)	↓ 비용	'26E 상반기 150일 적용, 원가 $155~175M 추가
데이터센터 AI 전력 수요	↑ 강 호재	미국 전력 수요 연 3.5% 성장 전망; 유틸리티 규모 태양광 최적
인도 재생에너지 목표	↑ 호재	2030년 500 GW 목표, FSLR 인도 공장 3.2 GW 직접 수혜
글로벌 금리 / 환율	↓ 불확실	금리 하락 시 태양광 프로젝트 조달비용↓; 인도 루피 약세 리스크

내부 변수

변수	방향	내용
CuRe 롤아웃 속도	↑ 업사이드	'28 상반기 전 플릿 완료 계획; 기술조정가 최대 $0.6B
Gaffney SC 공장 가동	↑ 성장	2026 H2 가동, 미국 총 17.1 GW; 생산개시비용 $110~120M 일시 부담
미국 공장 가동률	↑ 호조	Q1'26 미국 96%, 인도 93% — 거의 풀가동
물류 / 창고 비용	↑ 개선	Q1'26 창고비 -$22M QoQ; 물류 정상화로 마진 기여
SBC(주식보상비용)	↓ 비용	분기 ~$7M, Adj.EBITDA에서 제외되나 GAAP 희석
R&D 지출 (페로브스카이트)	↓ 단기비용	Q1'26 R&D $67M (+$15M YoY), '26E ~$100M — 장기 기술 모멘텀
인도 ASP 믹스 영향	↓ ASP 희석	인도 ASP ~$20 c/W vs 미국 ~$35 c/W → 믹스 불리, 그러나 물량↑
수주잔고 실행력	↑ 가시성	47.9 GW / $14.4B — 미국 물량 2028년까지 거의 확약

08컨퍼런스콜 트래킹 — 12분기 (연도별 행, 분기별 열)

연도	Q1	Q2	Q3	Q4
2023	매출: $548M GM: 18% 핵심메시지: 45X 효과 첫 분기 반영. Series 7 오하이오 3공장 양산 개시. 가이던스 유지 가이던스: FY'23 $3.2B~$3.5B	매출: $811M GM: 24% 핵심메시지: 45X 세액공제 풀 분기 반영으로 마진 급등. 인도 공장 착공 발표 가이던스: FY'23 상향 $3.3B~$3.5B	매출: $801M GM: 27% 핵심메시지: 인도 공장 가동 시작. 글로벌 수주잔고 80 GW+ 달성. 지속 마진 개선 가이던스: FY'23 상향 $3.3B~$3.6B	매출: $1,159M GM: 30% 핵심메시지: Q4 대규모 출하로 연간 신기록. 앨라배마 공장 착공. 2024 가이던스 발표 가이던스: FY'24 $4.4B~$4.6B
2024	매출: $794M GM: 32% 핵심메시지: 마진 개선 가속. 미국 유틸리티·하이퍼스케일러 수요 강조. AL 공장 첫 생산 가이던스: FY'24 $4.4B~$4.6B 유지	매출: $1,013M GM: 36% 핵심메시지: 첫 10억 달러 분기. 루이지애나 공장 착공. 수주잔고 $14B 돌파 가이던스: FY'24 소폭 하향 $4.1B~$4.3B (비용 증가 반영)	매출: $887M GM: 40% 핵심메시지: 마진 40% 달성. IRA 보호 지속 강조. CuRe 프로그램 진척 공유 가이던스: FY'24 $4.1B~$4.3B 유지	매출: $1,512M GM: 44% 핵심메시지: 역대 최대 분기. LA 공장 양산 개시. CuRe '26년 시작 공식화 가이던스: FY'25 $5.3B~$5.8B (이후 하향)
2025	매출: $845M GM: 41% 핵심메시지: 미국 수요 견조. 인도 물량 소량. 관세 불확실성에도 가이던스 유지 실제 vs 가이던스: 가이던스 하단 부합	매출: ~$1,100M (추정) GM: ~42% 핵심메시지: 인도 물량 증가 시작. 232조 결정 지연 → 북미 북킹 신중 유지 실제 vs 가이던스: 부합 추정	매출: ~$1,050M (추정) GM: ~43% 핵심메시지: SC 공장 건설 진척. 인도 수요 급증. 45X 크레딧 판매 구조 설명 실제 vs 가이던스: 부합 추정	매출: ~$1,500M (추정) GM: ~44% 핵심메시지: '26 가이던스 $4.9B~$5.2B 첫 제시. CuRe '26 H1 시작 예고. 232 결정 촉각 실제 vs 가이던스: 강한 연간 마무리
2026	매출: $1,044M ✅ 기록 GM: 47% (+6pp YoY) 핵심메시지: CuRe 첫 출하(3/21). 인도 1.0 GW 분기 기록. SC 장비설치 Q2 진입. 가이던스 재확인 실제 vs 가이던스: Adj.EBITDA $520M → 프리뷰 상단 초과	예정: ~2026년 7월 주목: 232 결과, SC 가동 타임라인, CuRe 플릿 진행률, 하반기 물량 cadence	미발표	미발표

09Q1 2026 컨퍼런스콜 심층 정리 (2026.04.30)

📊 Q1'26 실적 하이라이트

매출	$1,044M	+24% YoY / 분기 기록
Gross Margin	47%	+6pp YoY
Net Income	$347M	+65% YoY
Adj. EBITDA	$520M	+37% YoY / 50% margin
EPS (diluted)	$3.22	vs $1.95 Q1'25
45X 세액공제	$418M	+$118M YoY
판매량	3.8 GW	분기 기록
순현금	$2.0B	$2.4B 현금

📋 핵심 메시지 5선

① CuRe 기술 전환 개시: 3월 21일 Perrysburg에서 최초 완성 모듈 출하. '28 H1까지 전 플릿 적용 계획. 23.4 GW 백로그에 기술조정가(업사이드 최대 $0.6B) 연결.

② 인도 수요 폭발: Q1'26 ~1.0 GW 판매로 역대 분기 기록. 유틸리티 + 분산형 수요 동시 성장.

③ 미국 정책 tailwind 극대화: 45X 온전히 유지, AD/CVD 최종판정, FEOC 규제 모두 c-Si 수입 압박 → FSLR 독점 수혜.

④ 232 결정 대기 중 북킹 규율: 폴리실리콘 232 결정 Q2 예정. 결과 전까지 미국 북킹 신중. 이후 대규모 계약 기대.

⑤ 재무 요새화: $1.5B 신규 리볼버(무담보, 미인출), D/E 0.04x. 경기 불확실성 속 최상위급 재무 유연성.

📈 FY 2026 가이던스 — 재확인 (2026.04.30 기준, 2026.02.24 대비 무변경)

항목	FY'26 가이던스	FY'25 실적 (추정)	YoY 변화	비고
판매량	17.0~18.2 GW	~16 GW	+6~14%	미국 12.6~13.1 GW
순매출	$4.9B~$5.2B	~$4.5B	+9~16%	CY 기준
Gross Profit	$2.4B~$2.6B	~$1.9B	+26~37%	GM% ~49%
Adj. EBITDA	$2.6B~$2.8B	~$1.8B	+44~56%	Non-GAAP
45X 세액공제	$2.10B~$2.19B	~$1.7B	+24~29%	매출 내 포함
CapEx	$0.8B~$1.0B	~$1.0B	유사	SC 공장 + CuRe
순현금	$1.7B~$2.3B	~$2.4B	—	CapEx 집행 후
총 관세 영향	$155M~$175M	추정	비용 증가	122조 15% 기반
Q2'26 Adj.EBITDA	$400M~$500M	—	—	45X $330~400M

10강세 / 약세 시나리오

🟢 강세 시나리오 (Bull Case)

Section 232 폴리실리콘 관세 발동: c-Si 수입 전면 차단 시 미국 내 사실상 독점. 북킹 폭발, ASP 추가 상승 가능.

CuRe 기술조정가 실현: 23.4 GW × 기술 마일스톤 → 최대 $0.6B 추가 매출 '27~'28 인식.

45X 크레딧 판매 개시: 2026 하반기 크레딧 판매 시 현금흐름 급등, 순현금 상단 초과.

AI 데이터센터 수요 폭발: 미국 전력 수요 연 3.5%↑ → 계약 단가 추가 상승, 2029~2030 물량 조기 계약.

인도 추가 수주: 인도 정부 강화된 DCR + 500 GW 목표 → FSLR 인도 공장 증설 논의 가능.

목표 주가 관점: FY'26 Adj.EBITDA $2.8B × 15x = ~$295/주 이상 가능.

🔴 약세 시나리오 (Bear Case)

232 결정 지연 또는 불발: c-Si 관세 미부과 시 경쟁 압박 재등장, 미국 북킹 지연 지속.

IRA 45X 일부 개정: 정치적 변수로 45X 조기 단계적 폐지 또는 이전 가능 요건 강화 시 수익성 직격.

CuRe 롤아웃 지연: 기술 인증 실패 시 기술조정가 실현 불가, 백로그 계약 조건 위반 리스크.

인도 ASP 하락: 인도 내 c-Si 가격 경쟁 심화 → $20 c/W 이하로 ASP 압박, 전체 Blended ASP 희석.

SC 공장 가동 지연: 건설 지연 시 생산개시비용 장기화, 2026년 17 GW 가이던스 미달 가능성.

목표 주가 관점: 45X 리스크 현실화 시 FY'26 EBITDA $2.0B × 10x = ~$140/주 수준.

11Worth Watching Events

2026 Q2
(~6월) Section 232 폴리실리콘 결정 — Commerce부 국가안보 조사 결과. 관세/쿼터 발동 여부가 미국 북킹 재개의 핵심 트리거. 결과에 따라 주가 ±20% 가능. HIGH
2026 Q2
(~7월) Q2 2026 실적 발표 — 가이던스 대비 실제: Adj.EBITDA $400~500M 달성 여부, 인도 믹스 추이, CuRe 롤아웃 진행률 확인. HIGH
2026 H2
(하반기) Gaffney SC 6번째 공장 가동 — 3.5 GW 추가로 미국 총 17.1 GW 달성. 가동 시작 선언 시 '27 물량 급증 가시성 확보. HIGH
2026 연중 CuRe 플릿 롤아웃 속도 — 리드라인 완료 후 2~3번째 라인 전환 타임라인. 기술조정가 인식 시점과 직결. 분기마다 진행률 업데이트 주목. HIGH
2026 Q2E USITC Section 337 TOPCon IP 조사 — First Solar가 신청한 c-Si TOPCon 특허 침해 수입 배제 명령 심리. 유리 결과 시 c-Si 경쟁 추가 압박. MID
2026 H2E 45X 세액공제 판매(Credit Transfer) — 2026년 크레딧 판매 미반영 가이던스 기준. 판매 결정 시 현금흐름 대폭 개선, 순현금 상단 초과 가능. MID
진행 중 인도 추가 수주 및 공장 증설 논의 — 인도 Q1 기록(1.0 GW) 달성 후 3.2 GW 공장 풀가동 시 증설 계획 가능성. 인도 ASP 추이와 마진 방어 능력 확인 필요. MID
진행 중 AD/CVD 동남아 최종판정 후속 — 라오스·인도·인도네시아 예비판정 — 예비에서 최종으로 확정 시 추가 공급망 배제 효과. LOW
2027~2028 페로브스카이트 상용화 진전 여부 — 오하이오 R&D 전용 라인 운영 중. 탠덤 모듈 상용화 시 효율 혁명적 개선 가능. '26E R&D ~$100M 투자 성과 확인. LOW

12데이터 출처

① First Solar Q1 2026 Earnings Presentation — April 30, 2026 (컨퍼런스콜 슬라이드, 공식 발표자료)

② First Solar 10-K Annual Report (FY 2025) — SEC 제출 연간보고서 (사업 개요, 시장, 경쟁, 기술, 재무)

③ 과거 분기 실적 데이터 일부: First Solar 과거 분기 Earnings Presentation 역산 추정 (2022~2025)

④ 시가총액·주가: 시장 데이터 기준 (2026.05.03 추정), 환율 KRW 1,369/$ 적용

⚠️ 본 리포트는 개인 분석 목적의 자료로, 투자 권유가 아닙니다. 일부 수치는 공시 기반 역산 추정치를 포함합니다.